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“掘金齐鲁大地”系列之二:山东化工上市公司国企改革背景下的投资机会

发布时间:2015-04-09    研究机构:齐鲁证券

投资要点。

在“掘金齐鲁大地”系列第一期中,我们讲述了山东是一个化工大省,拥有众多优秀的上市公司,并着重介绍了受益于公司循环经济一体化的环氧丙烷行业龙头企业:滨化股份(至今已上涨20%)。这一期我们依据市场公开信息着重梳理了山东国企改革下化工行业的投资机会。

2015年“国企改革”、“资产重组”等题材仍将贯穿全年。2014年至今,化工板块涨幅最高的个股集中在“国企改革”、“资产重组”、“互联网+”等题材。我们认为对于传统化工企业,在淘汰落后产能,调整产品结构,企业的盈利状况短期内难以大幅改善的进程中,“国企改革”、“企业资产重组”、“环保”等题材仍将贯穿2015年全年,投资者建立国企改革投资组合有望获得超额收益。

山东近半数上市化工企业具有国资背景。省内上市化工企业28家,其中12家具有国资背景。1)国资委及央企下属4家(*ST海龙、山东海化、泰山石油、烟台万润);2)省国资委旗下1家(华鲁恒升);市国资委旗下7家(万华化学、泰和新材(002254)、青岛碱业、青岛双星、亚星化学、鲁西化工、鲁北化工)。

从公司盈利状况、控股股东持股比例、集团资产状况、山东省国企改革指导路线选择投资标的。

2014年8月我们曾梳理过山东化工行业上市公司的盈利状况,将企业分为三类:回顾过去的8个月,三类企业的发展路径与我们当时的预判不谋而合。1)优质企业的金正大、史丹利、联创节能、国瓷材料进行了横向资产整合和收购;2)需要优化产品结构增强盈利能力的企业,鲁西化工、齐翔腾达、胜利股份、宝莫股份、蓝帆医疗和瑞丰高材(停牌)也相继进行了资产整合和产品结构调整优化;3)而亟需转型升级的企业中,青岛碱业被借壳。

按照山东国企改革“推动优势上市公司并购重组”的思路,万华化学ROE最高且控股股东万华实业股权占比超过50%,最有可能进行集团资产整合逐步完善产业链。同时,匈牙利博苏公司(BC)2014年实现第一次盈利,集团在收购BC时曾承诺在其持续盈利后的18个月内注入上市公司,以解决同业竞争的问题,结合目前国企改革的背景,我们认为公司将逐步启动注入计划。

按照国企改革“将壳资源让渡其他优质资产”,并着重指出“优质文化类、金融类、甚至服务类企业”的思路。如果上市公司连年亏损,而所属集团整体规模较小,旗下既没有优质资产,同时主营业务又处于产能过剩严重,需求不振,未来下行压力依然较大的情形,则其可以作为壳资源让渡给优势企业,实现国资的“腾笼换鸟”。按照这个思路我们建议重点关注亚星化学。亚星化学作为亚星集团旗下唯一上市公司,具有非常重要的壳价值,但考虑集团资产一般,没什么看点,因此我们更倾向于亚星化学效仿青岛碱业成为地方或省国资优势企业的壳资源的判断。

同时,在提高国有企业资产证券化率的改革背景下,对于需要进行产业结构优化,增强企业盈利能力的上市公司,也应当给与重点关注。这些公司大股东持股比例普遍在30%左右,占比优势不明显,集团下有与上市公司产业链相关资产,在国企改革的背景下,有望成为集团公司资产整合的重点对象。建议重点关注:青岛双星、鲁西化工、鲁北化工。

申请时请注明股票名称