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泰和新材2018业绩快报点评:芳纶继续向好,期待氨纶降本增效扭亏

发布时间:2019-02-21    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司于2019年2月20日发布2018年业绩快报,2018年实现营收21.76亿元,同比增长40%,归属于上市公司股东的净利1.62亿元,同比增长62%,基本每股收益0.26元。加权平均净资产收益率7.7%。

二、分析与判断

芳纶量价齐升是业绩大增增长主因,氨纶出现亏损拉低业绩。间位芳纶2018年供应偏紧,需求旺盛,公司7000吨间位芳纶产能满负荷运行,产量、销量均实现大幅增长。对位芳纶多年来的市场培育取得成效,1500吨产能继续满产满销,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,使得公司对位芳纶项目盈利能力增加。芳纶产品的量价起升是公司2018年业绩增长的主要推动力。另一方面,公司氨纶业务受供给过剩、成本偏高等因素影响,出现亏损,拉低了公司的整体业绩。我们测算,氨纶业务亏损幅度约在6000万元以上。

芳纶:价格仍有向上空间,2.7万吨扩产计划有序推进。目前对位芳纶的价格超过20万元/吨,间位芳纶价格大约12万元/吨。由于需求旺盛,并且公司在附加值更高的军用防护等领域销售占比有望提升,预计公司对位芳纶价格有继续上涨的空间。2018年,公司发布《未来五年发展规划(2018-2022)》,计划到2022年底投资35亿元在烟台新园区建成对位、间位芳纶各1.2万吨,预计2019年一期项目中的间位芳纶项目将率先开工建设。另外,公司计划投资6亿元,在宁夏建设3000吨/年高性能对位芳纶项目,预计该项目将于2020年初建成投产。

氨纶:降本提质并举,未来氨纶有望扭亏。公司计划未来五年推行双基地建设,投资30亿元形成9万吨氨纶产能。在低成本的宁夏地区计划投资20亿元,规划产能6万吨/年,目前一期3万吨已经建成投产,预计达产后氨纶吨成本比烟台本部低2000~3000元。烟台:公司计划在新园区投资10亿元新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目(老产能退出),新项目具有更好的产品附加值。通过产能转移和升级,未来氨纶有望扭亏,成为公司重要的业绩增长点。

三、投资建议:预计公司2018~2020年每股收益0.27元、0.35元、0.50元,对应PE分别为41倍、31倍、22倍。参考申万化学纤维板块2019年平均14倍PE水平,考虑公司芳纶高技术壁垒、氨纶长期有望扭亏,维持“谨慎推荐”评级。

四、风险提示:氨纶、芳纶等产品价格出现超预期波动;新建项目进展不及预期。

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