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泰和新材:芳纶量价齐升,产能扩张助力龙头

发布时间:2018-11-02    研究机构:中信建投证券

氨纶行业遇洗牌,景气复苏指日可待:2018Q3氨纶40D均价3.5元万/吨,同比略微下降1.5%。原料MDI、PTMEG三季度均价分别为2.8万元/吨、1.8万元/吨,各同比下降1%,随着原料价格下降,近期氨纶价差有些许扩大,为1.6万元/吨。2017年我国氨纶产能为75万吨,2018年新增产能8万吨,预计2019年新增产能在10万吨左右。2020年新增产能则相对偏少,预计在3万吨以内。未来主要集中在华峰、新乡化纤、泰和新材(002254)等龙头企业,而近两年氨纶行业的需求增速在10%左右,新增供给略大于需求增长;从目前供需格局短期氨纶行业仍处于洗牌过程,待洗牌结束后行业集中度大幅度提升,预计在2020年左右会迎来景气复苏。

低成本地区实施低成本扩张策略:子公司宁夏泰和收购越华新材料氨纶业务,旨在将氨纶产能逐步向生产成本更低的中西部转移,三季报固定资产和无形资产上升,系公司收购宁夏越华所致,预付款项较年初上升475%,存货上升113%,系本期宁夏宁东泰和新材3万吨/年氨纶生产线逐渐开始生产。公司在宁东地区规划6万吨/年氨纶生产线,计划于2020年前全部完成。

芳纶供不应求,市场空间广阔:公司芳纶产品主要应用于防护服装、光纤等领域。公司的需求增量主要为在森林防火服、士兵训练服和石化工装等。自2017年以来,芳纶行业供需格局发生了有利变化:因国际巨头因战略调整和某军事强国换装,导致全球供应减少;国内两家企业因亏损退出市场,低端领域的竞争压力明显减轻;受环保因素影响,供应因原料短缺等问题一度减少,芳纶供不应求,产品价格逐步上涨。对位芳纶全球产能大约8万吨,国内生产企业有效产能为2000吨,年需求量为1万吨。间位芳纶全球产能大约4万吨,国内产能约1万吨,年需求量为6000吨,出口量为3000吨。目前对位芳纶进口依赖程度较高,市场仍具有广阔的国产替代空间。

产能持续扩增,行业龙头加速芳纶国产化进程:三季报披露本期新增6000吨/年对位芳纶工程项目,为公司继氨纶生产线后实现未来发展规划的又一重要项目。预收款项较年初上升53%,系芳纶供不应求、收到的客户预付款增加。公司拥有对位芳纶产能1500吨、间位芳纶产能7000吨,国内产能占比分别达75%、70%,是业内芳纶领军企业。公司计划投资35亿元,逐步新增对位、间位芳纶产能各1.2万吨,保持并扩大在国内的绝对竞争优势。

盈利预测:不考虑增发,公司2018、2019和2020年归母净利润1.76、2.17和3.09亿元,EPS0.29、0.36和0.51元,PE37X、30X和21倍,维持“增持”评级。

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