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泰和新材(002254):氨纶业务拖累业绩 三季度符合预期

发布时间:2019-10-21    研究机构:中国国际金融

三季度业绩符合我们预期

公司公布前三季度业绩:收入18.7 亿元,同比增长19%;归母净利润1.5 亿元,对应每股盈利0.25 元,同比增长8.7%,符合我们预期。

三季度单季度营业收入6.0 亿元,同比增长5.1%,环比微降1.7%,归母净利润5,715 万元,对应每股盈利0.09 元,同比增长39.3%,环比增长8.1%。综合毛利率同比增长3.3ppt,净利润率同比增长2.3ppt。

发展趋势

氨纶价格持续低迷,供给过剩、库存高位拖累公司业绩。目前氨纶40D 价格30,000 元/吨,较去年同期下跌12.3%,供给端产能过剩,行业库存高位,目前行业库存45 天,较三季度略有下降,但仍处于历史高位。受到中美贸易摩擦影响,下游需求低迷,价格底部徘徊,价差持续走低,行业亏损严重。我们预计,未来随着环保趋严,部分小产能受到盈利、环保双重压力将加速退出市场,行业供需结构有望改善。同时,公司也将在未来三年内完成退城入园及产能搬迁,进一步提高生产效率及产品差异化率,巩固龙头地位。公司计划在烟台厂区新建1.5 万吨/年差别化粗旦氨纶项目用于完成老旧产能置换,同时在宁夏厂区新建3 万吨/年绿色差别化氨纶项目,预计于2020 年年底投产,未来产能将达9 万吨。

间位、对位芳纶供不应求,产品量价齐升,盈利能力持续提升。

公司目前间位芳纶产能7,000 吨,对位芳纶1,500 吨,满负荷开车,未来五年公司计划总投资35 亿元将间位、对位芳纶产能分别扩到1.2 万吨。下游防护领域需求旺盛,产品供不应求,价格上涨,盈利能力大幅改善,随着未来公司产能的逐渐释放,下游市场的进一步开拓,看好芳纶给公司带来的持续盈利贡献。

盈利预测与估值

维持2019/2020 年每股盈利预测0.28/0.47 元。维持中性评级和12.4元目标价,对应44.5 倍2019 年市盈率和26.3 倍2020 年市盈率,较当前股价有18.9%的上行空间,当前股价对应37.4 倍2019 年市盈率和22.1 倍2020 年市盈率。

风险

产品价格下滑;下游需求不及预期;估值中枢下移。

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