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泰和新材(002254)2019三季报点评:归母净利增加6.92% 氨纶持续低迷

发布时间:2019-10-20    研究机构:方正证券

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2019 年10 月19 日,泰和新材(002254)发布2019 年三季报: 2019 年前三季度公司实现营收18.71 亿元,同比增加19.19%;实现归母净利润1.51 亿元,同比上升6.92%;加权平均净资产收益率为6.81%,同比增加0.07 个百分点。

点评:

1、2019 年前三季度归母净利润同比+6.92%,符合预期

2019 年前三季度,实现归母净利润1.51 亿元,同比上升6.92%;其中2019Q3 单季度实现营业收入6.03 亿元,同比+5.1%,归母净利润0.57 亿元,同比上升0.16 亿元(+39.32%),环比增加0.04 亿元(+7.5%)。

公司2019 前三季度业绩同比上升,但增幅较小,主要原因在于芳纶量价齐升但氨纶受新增产能投放、中美贸易摩擦等因素影响,下游织造市场持续低迷,氨纶价格持续下滑,“金九”旺季行情也未得体现,行业性亏损持续。即使公司把生产、销售的重点从烟台基地向宁夏基地转移,初步实现了稳生产、降成本的目标,但由于烟台基地生产装置相对老旧、宁夏基地产品尚在推广,氨纶业务仍旧不可避免拖累业绩。同时,公司19Q3 的财务费用同比增加234.98%(银行借款增加,利息费用增加),资产减值损失同比增加387.03%(计提的存货跌价准备增加),同样拖累芳纶带来的高盈利。

2、芳纶量价齐升,景气上行,业绩有望持续增长

目前,全球芳纶市场规模约为 12 万吨,其中间位芳纶市场规模 4 万吨,全球对位芳纶市场规模8 万吨。目前国内对位芳纶需求量为约 1 万吨,实际产能仅有 2000 吨,对位芳纶市场缺口大,进口依赖度高。芳纶市场门槛高,泰和新材长期供应高性能间位(7000 吨产能)、对位芳纶(1500 吨产能),在国内芳纶产业享有龙头地位,2019 年芳纶量价齐升,公司间位芳纶和对位芳纶基本处于满产状态。2018 年公司新增6000 吨/年对位芳纶工程项目、3000 吨/年高性能对位芳纶项目(目前建设中);2019 年新增 8000 吨/年防护用高性能间位芳纶项目。计划未来五年间位和对位芳纶产能都达到1.2 万吨(包含置换旧产能)。进一步提升市占率。

3、氨纶行业洗牌不断加速,龙头企业扩张与小企业退出同步进行

2017 年氨纶行业持续产能出清,2018-19 年氨纶仍处于整合期。随着东部煤改气政策施行,沿海企业面临退城入园压力,中小企业被迫退出,龙头企业乘势抢占市场份额,行业集中度不断提高。

公司是国内首家氨纶生产企业,目前氨纶产能7.5 万吨。公司制定氨纶五年规划,计划形成氨纶产能 9 万吨/年(旧4.5 万吨产能将淘汰),达产后可实现年销售收入约30.8 亿元,利润总额约4.6 亿元。2019 年4 月,公司公告称其15000 吨/年粗旦氨纶项目和30000 吨/年绿色差别化氨纶项目将于2019 年 3季度开工建设,2020 年 12 月底投料试车。预计2020 年底,公司将淘汰原有4.5 万吨氨纶旧产能,氨纶产能仍然保持7.5万吨,但成本将显著降低,盈利能力增强。

4、公司未来产业布局-“双基地”

东西部成本差别大,公司重新调整产业布局。公司在宁东设立子公司宁夏泰和,并完成对越华新材料氨纶业务的收购,目前已处于产品推广阶段,主要生产大批号产品。针对氨纶行业发生的一系列变化,公司计划实施双基地建设,在烟台开发区化工园新征土地,瞄准国际一流水平,实施新园区建设,新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目,推动差别化产品提效率、上规模、增效益。

5、投资评级与估值:预计2019/20/21 年归母净利分别为2.15/3.21/4.23 亿元,PE 为29.57/19.85/15.06 倍,给予“推荐”评级。

6、风险提示:氨纶产品价格波动;运营成本上升;收购资产整合的风险。

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