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泰和新材(002254)公司研究:芳纶加速进口替代 氨纶有望重塑竞争力

发布时间:2020-01-16    研究机构:国盛证券

公司简介:公司是国内氨纶及芳纶行业龙头,目前拥有氨纶产能7.5 万吨/年,产能居国内第五,间位芳纶产能7000 吨/年,对位芳纶产能1500 吨,分别居全球第二及第三位。公司一方面积极扩充现有产能,不断提高主营产品市占率,在建产能包括4.5 万吨氨纶,8000 吨间位芳纶和3000 吨对位芳纶,另一方面通过吸收合并集团公司实现整体上市,收购完成后将持有芳纶纸龙头企业民士达纸业96.9%的股份,向下游芳纶产业链进行纵向延伸。

高端芳纶进口替代空间大,公司积极扩张有望收获成长:芳纶一种具有高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维,由于技术壁垒较高,供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材(002254)、韩国可隆等少数公司,其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、安全防护织物和高温过滤等领域,预计未来每年需求增速在20%左右。对位芳纶可用于单兵防护、武器装备、通讯、汽车、体育用品等领域,国内年消耗量1 万吨左右,但自给率仅有15%。公司间位及对位芳纶目前产能均居国内首位,新增产能投放后将打破现有产能瓶颈,加快进口替代。

氨纶行业底部整合,看好公司双基地策略下重塑竞争力:随着消费升级的需求,氨纶在纺织品中的消费还将逐步增加,我们认为经历了过去两年需求增速的放缓,氨纶终端市场需求有望逐步底部企稳,行业供给端新增产能仍将以龙头企业为主,行业整合有望提速,氨纶行业供需过剩的格局有望得到缓解。公司积极实施双基地发展战略,一方面在烟台基地实施新旧动能转换,在烟台新园区新建1.5 万吨差别化产品,另一方面在宁夏建设低成本生产基地,一期3 万吨满负荷生产后,二期在建3 万吨预计将于2021 年一季度试车,我们看好公司作为国内最早引进氨纶技术的企业重塑行业领导地位。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021 年的归母净利润为2.05、3.18 及4.52 亿元,对应EPS 分别为0.34、0.52 和0.74 元/股,对应三年PE 为36、23 和16 倍。我们看好公司芳纶业务逐步放量,氨纶行业供需格局将逐步缓解,公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移,有望重新获得竞争优势,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险

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