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泰和新材(002254):年报业绩符合预期 芳纶放量带动成长

发布时间:2020-03-31    研究机构:西南证券

投资要点

业绩总结:公司发布2019 年年报,2019年实现营业收入25.4 亿元,同比增长17.0%;实现归母净利润2.2 亿元,同比增长38.3%,扣非归母净利润1.6 亿元,同比增长28.9,EPS 为0.35 元。

氨纶价跌量增拖累业绩,芳纶产销两旺增厚业绩。公司是国内芳纶、氨纶行业龙头,具备间位芳纶产能7000 吨/年、间位芳纶产能4500 吨/年(其中宁夏基地3000 吨/年产能仍在安装调试)、氨纶产能7.5 万吨/年。2019 年产量5.8 万吨,同比下降1.8%,销量6.3 万吨,同比上升28.2%。公司销售增量主要来自氨纶,预计销量在5.5 万吨左右,同比增长超过30%,氨纶板块实现营收15.1亿元,同比增长21.8%,毛利率降低2.1pp 至0.2%,主要由于行业产能过剩,氨纶价格持续下降。氨纶40D 价格由2019 年初33000 元/吨下跌至年末29500元/吨,跌幅超过10%,2019 年度均价31100 元/吨,同比下降12%。公司芳纶保持满产满销,芳纶板块营收10.1 亿元,同比增长10.0%,毛利率提升6.8pcts至44.2%,间位芳纶持续优化产品结构,以项目为抓手引导市场需求;对位芳纶开发高端应用领域,不断优化客户结构。

氨纶板块调结构、降成本,宁夏基地实现扭亏。2019 年国内氨纶产能约85 万吨/年,产量68.5 万吨,开工率80%,预计2020 年氨纶达到87 万吨,同比增长2.6%,表观需求68.5 万吨,同比增长约4.5%,行业仍处于供过于求局面。目前行业半数以上产能处于亏损状态,我们认为未来行业将向着集中化、低成本化、差异化的趋势发展,龙头企业优势将愈加突出。公司目前氨纶实施宁夏、烟台双基地,宁夏基地随着开工负荷提高,已经实现扭亏为盈,全年营收6.5亿元,亏损约1850 万元,其中上半年营收3.1 亿元,亏损约3950 万元,下半年营收3.4 亿元,净利润约2100 万元。公司宁夏基地能源成本、折旧均较烟台基地具备优势,随着宁夏基地新产能效率不断提高,烟台老基地负荷降低,看好公司氨纶板块扭亏。

公司芳纶进入产能投放期,氨纶向低成本化、差异化发展。公司宁夏基地3000吨/年对位芳纶产能,已于2020 年初投产,目前国内对位芳纶产能约5500 吨/年,需求10000 吨/年,其中公司产能4500 吨/年,新增产能将受益于国产化替代贡献业绩增量;烟台基地在建4000 吨/年防护用高性能间位芳纶,预计2020年三季度投产。氨纶方面,公司目前在建宁夏基地二期3 万吨/年绿色差别化纤维、烟台基地1.5 万吨高效差别化粗旦氨纶,预计2021 年建成投产,将逐步替代老旧产能,降低成本,提高氨纶盈利能力。公司规划2022 年形成间位芳纶年产能1.2 万吨,对位芳纶年产能1.2 万吨,氨纶年产能9 万吨,芳纶纸年产能3000 吨,发展空间广阔。

吸收合并泰和集团,发行股份收购民士达,实施芳纶纸基材料产业化。泰和集团目前是公司控股股东,公司拟发行股份吸收合并母公司,实现集团整体上市。民士达主营芳纶纸及其衍生产品的研发、生产及销售,拥有芳纶纸产能2200吨/年,公司直接持有民士达15.0%股份,泰和集团持有民士达16.8%股份,公司拟发行股份收购65.0%股份,交易完成后公司将持有民士达96.9%股份。同时,公司拟非公开发行股票募集不超5 亿元配套资金,用于年产3000 吨高性能芳纶纸基材料产业化项目。未来公司主营业务将向下游进一步延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。

盈利预测与投资建议。暂不考虑公司发行股份,我们预计公司2020-2022 年EPS分别为0.49 元、0.75 元和0.97 元,对应PE 分别为23 倍、15 倍和11 倍,维持“买入”评级。

风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。

申请时请注明股票名称