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泰和新材(002254):业绩符合预期 芳纶毛利率进一步提升 氨纶宁夏基地下半年扭亏

发布时间:2020-04-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司发布2019 年年报,业绩符合预期。全年实现营业收入25.42 亿元(YoY +17.0%),归母净利润2.16 亿元(YoY +38.3%),扣非后归母净利润1.61 亿元(YoY +28.9%),业绩符合预期。其中Q4 营业收入6.70 亿元(YoY +11.3%,QoQ +11.1%),归母净利润0.65 亿元(YoY +331.6%,QoQ +14.0%),扣非后归母净利润0.28 亿元(YoY+578.4%,QoQ -46.2%)。

  芳纶业务维持高景气,毛利率进一步提升。虽然氨纶业务持续低迷,但芳纶业务行业供给呈现紧平衡状态,景气持续上行。报告期内,公司芳纶业务实现营收10.10 亿元,同比增长10.0%,毛利率44.2%,同比提升6.8 pct。2019 年公司对位和间位芳纶受制于产能瓶颈,销量增长有限。当前公司宁夏3000 吨对位芳纶新产能处于调试阶段,有望于二季度逐步投产释放。我国对位芳纶约85%依赖进口,由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用,而全球贸易环境不确定性增强,敏感性应用领域易受海外牵制,使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切。公司是全球第二大间位芳纶企业,国内第一大对位芳纶企业,未来产能持续扩张,有望巩固先发优势,把握国产替代机遇。

  氨纶行业低迷拖累业绩,下半年宁夏基地实现扭亏。截至2019 年末,氨纶国内总产能已达85 万吨(yoy+8.1%),需求量约为62 万吨(yoy+5.8%),消费增速较前三年均值13.2%有所下滑。受产能过剩,需求放缓影响,19 年氨纶市场价格持续下跌,根据中纤网的报价,2019 年氨纶40D 均价同比下滑11.5%至35190 元/吨,原料PTMEG、纯MDI均价同比分别下滑12.6%、28.5%,氨纶价差同比下滑5.2%。19Q4 氨纶40D 均价同比环比分别下滑11.8%、1.1%,价差同比下滑6.0%,环比增长2.7%。2019 年公司宁夏基地产能释放,销量大幅增长,公司氨纶业务实现营收15.08 亿元,同比增长21.8%,毛利率0.16%,同比下降2.1 pct。其中宁夏宁东泰和新材(002254)实现营业收入6.53 亿元,同比增长83.4%,净利润亏损1849 万元,较去年同期减亏2663 万元。由于宁夏基地2019 年下半年效率提升,原材料价格下降等因素,下半年实现盈利约2105 万元。公司通过烟台、宁夏双基地发展战略,逐渐完成新旧动能转换,发展差异化产品战略,盈利有望底部回升。

  费用率有所下降,在建工程大幅增长。公司期间费用率同比下降1 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动分别为-0.06/-0.09/-1.01/+0.16 pct。其中四季度三费6755.68万元(YoY -20.6%,QoQ +23.2%),此外四季度资产减值1014 万元,去年同期1905万元。截止2019 年底,公司在建工程3.82 亿元,较2018 年底增加3.53 亿元。主要是高性能对位芳纶以及防护用高性能间位芳纶进入建设期。公司当前氨纶产能7.5 万吨,对位芳纶1500 吨,间位芳纶7500 吨,未来规划产能氨纶9 万吨,对位芳纶、间位芳纶各1.2 万吨。公司未来进入新一轮高强度资本开支阶段,有望支撑未来长期发展。

  重大资产重组助力集团整体上市,进一步提升综合竞争力。上市公司拟通过发行股份方式吸收合并控股股东泰和集团,并收购下游芳纶纸关联企业民士达。本次重大资产重组,一方面通过吸收合并的方式,公司治理结构将更为扁平化,有利于提高管理和运营效率;另一方面,民士达并入上市公司,有利于减少关联交易,并且上市公司主营业务将向下游芳纶纸延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善,进一步提升综合竞争力。

  投资建议:维持“增持”评级,暂不考虑资产重组影响,维持2020-21 年、新增2022 年盈利预测,预计2020-22 年归母净利润3.16、4.19、4.93 亿元,对应EPS 0.52、0.69、0.81 元,PE 21X、16X、14X。

  风险提示:芳纶行业景气下行,新建项目进度低于预期,原料价格大幅波动

申请时请注明股票名称