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泰和新材(002254)公司点评报告:对位芳纶国产替代 有序扩产增厚盈利

发布时间:2020-06-28    研究机构:中航证券

公司简介:公司专业从事氨纶、芳纶等高性能纤维,主导产品为纽士达?氨纶、泰美达?间位芳纶、泰普龙?对位芳纶及其上下游制品。其中氨纶主要应用在纺织领域及医疗卫生领域,用于增加织物的弹性,芳纶一直是国防军工领域的关键基础材料,主要用于军警作战服、蜂窝结构材料,防弹衣、防弹装甲等。目前公司已具备参与军工科研生产许可的所有资质。

投资要点:

芳纶业务助力公司毛利率、盈利增长:2019 年,受益于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长,公司盈利水平出现了较大幅度的提升。实现收入25.42 亿元(+17.01%),实现归母净利润2.16 亿元(+38.32%),毛利率为18.15%(+0.82pcts)。分产品来看:氨纶业务收入为15.08 亿元(收入占比59.32%),毛利率0.16%(-2.05pcts);芳纶业务收入10.10 亿元(收入占比39.72%),毛利率44.22%(+6.81pcts)。可以看出公司芳纶业务规模化扩展,有效地提升了芳纶业务的整体毛利率,同时也提高了公司整体毛利率水平。

各业务版块有序建设扩产:

①氨纶业务:公司是国内首家氨纶生产企业,其产能及市场占有率位居国内前列。但近年来随着氨纶应用的普及,需求增速逐步放缓,产能过剩的局面已延续多年。短期看整个行业产能过剩,市场竞争日益激烈。中长期来看,氨纶行业面临难得的整合机遇,预计未来行业集中度将会不断提升。

针对上述情况以及氨纶市场及价格低迷,公司实行烟台、宁夏双基地战略。在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目(1.5 万吨/年),推动差别化产品提效率、上规模、增效益;在宁夏地区,大力实施低成本扩张策略,着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目(3 万吨/年)。根据实施进度,逐步对落后产能进行淘汰。通过新旧动能转换,重筑氨纶业务的竞争新优势。

②芳纶业务:公司是国内芳纶行业(分为间位和对位芳纶)的领军企业,其间位芳纶及对位芳纶产能目前均居全国首位。芳纶行业的竞争相对寡头,主要是美国杜邦、日本帝人所主导。自2017 年起,由于供应偏紧、需求增长,行业供需环境发生较大变化,产销两旺的形势比较明显,盈利情况不断改善。

根据公司五年发展规划,公司计划将对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2 万吨/年。间位芳纶方面,公司在烟台园区实施防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目,新建产能为8000 吨/年,预计2020 年三季度投产;对位芳纶方面,公司在宁夏地区扩建的3000 吨/年高性能对位芳纶工程项目目前已经试产成功,实现全线贯通,目前拥有4500 吨/年产能。

对位芳纶军事化应用需求增长,国产替代空间广阔:我国对位芳纶需求超过1 万吨/年,但80%以上依赖进口,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。6 月18 日,公司公告宁夏3000 吨/年对位芳纶产线正式投产,根据公司预测,项目投产后,预计年均可贡献4.27 亿元收入以及1.02 亿元利润。叠加公司原有1500吨/年产能,公司将拥有4500 吨/年对位芳纶产能。对位芳纶可用于防弹衣、防弹装甲等方面,随着我国军事化训练不断增加以及中美摩擦的不断加剧,对位芳纶的军事化应用需求将快速提升,同时公司也将在国产化替代中充分受益。

实施重大重组,整合集团,拓展下游产业链:公司拟吸收合并母公司泰和新材(002254)集团、收购民士达65.02%股权并非公开发行股票募集不超过5 亿元配套资金,发行价格为9.27 元/股。本次交易完成后,公司将对集团资产进行整合,减少层级,提升企业决策效率、优化公司治理结构;通过收购民士达股权,公司业务将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。

收购民士达芳纶纸业务,增加公司收入:收购后完成后,公司将持有民士达96.86%股份。民士达主要产品为间位芳纶纸和对位芳纶纸及其衍生产品,拥有芳纶纸产能2200 吨/年,目前年产量大约500 吨。其中间位芳纶纸可用于飞机、舰船、高铁等蜂窝芯材结构件,对位芳纶纸可用于航空航天蜂窝芯材。下游客户包括航空工业等军工用户,而随着相关型号装备量产,收购公司有望充分受益。业绩承诺方面,民士达于2020-2022 年收入不低于1.51 亿元、1.65 亿元和1.72亿元。若重组未能于2020 年完成,则承诺延后至2023 年,收入不低于1.74 亿元。

受疫情影响,公司一季度收入下降:公司2020 年一季度受疫情影响实现收入4.89 亿元(-25.46%),实现归母净利润0.53 亿元(+28.43%)。尽管公司收入下降,但受公司毛利率提升(24.74%,+14.42pcts)的影响,公司利润实现稳定增长。我们认为毛利率上升是由于公司氨纶业务逐步减亏。全年来看,公司收入一定程度会受疫情影响,但在芳纶业务以及新旧动能转换,成本降低的影响下,毛利率提升,公司全年有望实现盈利。

投资建议:公司作为国内芳纶龙头企业,随着新增产能释放,有助于公司业绩增长,而对位芳纶国产替代进程的不断推进,公司有望充分受益。同时,公司宁夏基地产品投产,将有效控制成本,增厚盈利。不虑考重组及配套融资时,我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为2.49 亿、3.58 亿、4.68 亿,EPS 分别为0.41 元、0.59 元、0.77 元,当前股价对应PE 分别为33.97 倍、23.65 倍、18.09倍;考虑重组及配套融资时,公司2020-2022 年归母净利润分别为2.68 亿元、3.80 亿元、4.92 亿元,EPS 分别为0.38 元、0.54 元、0.70 元,当前股价对应PE 分别为35.71 倍、25.20 倍、19.44 倍。在不考虑重组时我们认为公司2020年PE 在40 倍左右相对合理,6 个月目标价16.33 元,给予“买入”评级。

风险提示:疫情影响超预期、产能投产不畅等。

申请时请注明股票名称