泰和新材(002254.CN)

泰和新材(002254):国内芳纶绝对龙头 双线+双基地建设助力公司快速成长

时间:20-07-14 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告完成现金选择权的申报,在申报期内,没有投资者通过手工方式进行了有效申报。

技术铸就高壁垒,芳纶扩产巩固龙头地位。公司6 月18 日公告宁夏基地3000 吨高性能对位芳纶工程已投料试车,实现全线贯通。公司目前拥有宁夏基地3000 吨和烟台基地1500 吨总共4500 吨对位芳纶产能,全球第四、国内第一。由于对位芳纶生产工艺壁垒高,美国杜邦和日本帝人占全球约70%的份额,根据中国化学纤维协会统计,国内对位芳纶装置产能超1 万吨,但实际有效产能仅约2000 吨,实际产量约1500 吨,主要来自于公司,对外依存度高达85%。3000 吨对位新产能的投放将进一步丰富产品结构,降低生产成本,替代进口。此外,公司4000 吨间位芳纶的新增产能预计将于今年四季度陆续投产,新增产能的逐步释放将带来公司盈利的持续增长。

对位芳纶进口替代需求迫切,间位芳纶防护市场增量可观,芳纶业务有望维持高景气度。

目前全球对位芳纶消费量约8 万吨,国内消费量约1 万吨,是军民两用材料,军用领域主要是用在防弹衣、防弹头盔、搜排爆服和军警作训服等个体防护装备,由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用,而全球贸易环境不确定性增强,敏感性应用领域易受海外牵制,使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切,目前国内产量寥寥,把握国产替代机遇,国防军工应用有望快速增长。公司间位芳纶产能全球第二大,目前间位芳纶全球消费量约2.7万吨,国内仅为5-6 千吨,主要用于绝缘、阻燃防护、高温过滤等领域。间位芳纶已开始应用于军用个体防护服,根据测算现役军人战训服需求量有望达到7200 吨。再加上各行业阻燃、耐高温等特种防护市场,未来增量可观。

氨纶业务逐步走出低谷,宁夏基地扭亏为盈。宁夏基地氨纶生产效率自2019 年下半年以来持续提升,1Q2020 同比扭亏,实现微利。未来公司将通过烟台、宁夏双基地发展战略,逐渐完成新旧动能转换,发展差异化产品战略,盈利有望底部回升。

投资建议:扩产对位和间位芳纶产能,把握进口替代机遇,助力军工装备发展,氨纶新旧动能转换,提升差异化产品结构,芳纶+氨纶,宁夏+烟台的双线+双基地发展助力公司业绩持续增长。维持“增持”评级,暂不考虑资产重组影响,维持2020-22 年归母净利润预测为3.16、4.19、4.93 亿元,对应EPS 0.52、0.69、0.81 元,PE 为 26X、20X、17X。

风险提示:芳纶行业景气下行,新建项目投产进度低于预期,原料价格大幅波动。