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泰和新材(002254)2020年中报点评:业绩符合预期 推行职业经理人薪酬激励

时间:20-08-31 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司发布2020年中报,实现营业收入10.9 亿元,同比-14.2%;实现归母净利润1.2 亿元,同比+31.4%,扣非归母净利润1.0 亿元,同比+26.6%;其中2019 年二季度实现营收6.0 亿元,同比-2.1%,环比+22.8%,实现归母净利润0.7 亿元,同比+33.7%,环比+34.3%,业绩符合预期。

芳纶受疫情影响营收下降,氨纶调结构业绩大幅改善。公司是国内芳纶、氨纶行业龙头,目前具备间位芳纶产能7000 吨/年、对位芳纶产能4500 吨/年、氨纶产能7.5 万吨/年,2020 年上半年公司毛利率大幅提高7.1pp 至24.3%。分板块来看,芳纶板块实现营收4.2 亿元,同比-19.7%,毛利率上升0.9pp 至43.3%,主要由于疫情影响导致国内项目进度放缓,国外订单出现延迟,芳纶产销出现下滑;氨纶板块实现营收6.6 亿元,同比-10.3%,毛利率大幅提高12.8pp 至11.9%,主要由于公司氨纶实行烟台、宁夏双基地战略,通过提高宁夏新产能效率、降低烟台老产能负荷,持续优化产能结构。宁夏基地上半年营收2.9 亿元,净利润550 万元(2019 上半年亏损3950 万元),成功实现扭亏为盈;烟台基地主要以生产粗旦为主,受益于口罩等医用氨纶产品需求爆发,实现较大幅度减亏。

氨纶行业景气触底,看好行业价格复苏。截止2020 年6 月,国内氨纶产能约87 万吨/年,同比+2.6%,2020H1 产量33.1 万吨,同比+2.6%,开工率76%,需求量28.3 万吨,同比-5.8%,产能依然过剩。目前行业半数以上产能处于亏损状态,未来行业将向着集中化、低成本化、差异化的趋势发展,龙头企业优势将愈加突出。2020 年上半年氨纶价格继续下降,40D 均价29200 元/吨,同比-10%,由于原材料价格下跌盈利能力略有改善,PTMEG 均价14500 元/吨,同比-13.3%,纯MDI 均价15300 元/吨,同比-30.6%。目前氨纶-PTMEG-MDI价差为14500 元/吨,也仅处于10%分位。近期随着原材料价格上行,氨纶价格开始上调,我们认为氨纶行业目前处于景气底部,看好行业未来景气复苏。公司目前宁夏基地二期3 万吨/年绿色差别化纤维、烟台基地1.5 万吨高效差别化粗旦氨纶项目即将开工,2021 年底有望建成投产,将逐步替代老旧产能,提高氨纶盈利能力。

芳纶进入产能投放期,有望贡献业绩增量。公司宁夏基地3000 吨/年高性能对位芳纶工程项目已于2020 年6 月试车成功,下半年有望贡献1500 吨增量。目前国内对位芳纶产能约5500 吨/年,需求10000 吨/年,其中公司产能4500 吨/年,新增产能将受益于国产化替代贡献业绩增量;烟台基地在建4000 吨/年防护用高性能间位芳纶,半年报显示项目进度为25%,预计2020 年年底投产。

公司规划2022 年形成间位芳纶年产能1.2 万吨,对位芳纶年产能1.2 万吨,氨纶年产能9 万吨,芳纶纸年产能3000 吨,发展空间广阔。

推行职业经理人薪酬激励体系,有望激发企业活力。公司发布《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》,旨在充分调动高管积极性与创造性,促进公司持续发展。《办法》规定职业经理人薪酬由基本年薪、绩效年薪、聘期激励收入及长期激励四部分构成,其中聘期激励收入与聘期业绩考核结果挂钩;长期激励则采取超额利润提成、股权激励等手段,对骨干员工进行激励。按照“业绩升、薪酬升,业绩降、薪酬降”原则管理,有望激发出企业新的活力。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.50 元、0.69元和0.89 元,对应PE 分别为31 倍、22 倍和17 倍,公司是国内芳纶龙头,对位芳纶新增产能已经投产,间位芳纶新增产能进展顺利,维持“买入”评级。

风险提示:氨纶、对位芳纶、间位芳纶价格大幅下跌的风险、原材料价格大幅上涨的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。