泰和新材(002254.CN)

泰和新材(002254):氨纶转牛效率升 芳纶军民需求起

时间:21-01-07 00:00    来源:长江证券

氨纶芳纶双龙头,发展迈入快车道公司深耕高性能纤维领域,主要产品包括氨纶、间位芳纶、对位芳纶以及芳纶纸等,先后填补了多项国内空白。氨纶领域,公司推陈出新,逐步实施烟台、宁夏双基地建设,在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目,同时在宁夏地区大力实施低成本扩张策略。

芳纶领域,公司瞄准下游高速发展的需求,持续扩张产能,加速进口替代。芳纶纸领域,公司发行股份收购民士达公司,并通过民士达公司实施高性能芳纶纸基材料产业化项目。随着公司产能的快速扩张,公司整体发展已经迈入了快车道,而行业景气的上行有望进一步助推公司业绩快速增长。

氨纶:否极泰来,景气反转

氨纶为纺织品中的“味精”,长周期维度其需求增速在各化纤品种中最高。随着新冠疫情对纺服需求影响的逐步退散,2021 年氨纶的需求有望继续保持中速增长。供给端,过去几年氨纶行业部分中小企业退出,而龙头持续逆势扩张,行业集中度CR5 从2013年的45.6%快速提升至2020 年的67.0%,且未来有望继续提升。氨纶行业经历了多年下行,自20Q3 起出现拐点,库存快速下降,价格触底回升,行业景气迎来反转。考虑到2021 年氨纶供需缺口进一步扩大,预计行业景气有望持续上行。公司为国内首家氨纶企业,实施双基地建设,提升新产能效率,降低老产能负荷,积极优化产业布局,加快新旧动能转换,巩固提升竞争实力,氨纶业务有望迎来回暖。

芳纶:需求高速增长,国产突出重围

芳纶具有超高强度、高模量和耐高温、本质阻燃、耐酸耐碱等优良性能,应用极为广泛。

间位芳纶全球市场需求量约为4.0 万吨,主要应用于安全防护、高温过滤等领域,在警用防护及产业防护领域的高端需求呈逐年增长的趋势;对位芳纶全球消费量约8.0 万吨,下游应用包括单兵防护、武器装备、通信、汽车等领域;芳纶纸下游包括电气绝缘、蜂窝结构等领域。目前全球的芳纶主要被杜邦、帝人等海外企业垄断,进口替代空间巨大。公司为国内领先的芳纶企业,积累多年迎来突破,高端产品品质已经与海外龙头接近,目前已经具备7000 吨/年的间位芳纶(全球第二)、4500 吨/年的对位芳纶(全球第四)以及1500 吨/年的芳纶纸产能,远期产能将分别扩至12000、12000 及3000 吨/年,有望持续替代进口材料。

首次覆盖,给予“买入”评级

公司为氨纶、芳纶双龙头企业,氨纶行业景气反转,公司推进烟台、宁夏双基地战略,业绩有望回暖;芳纶为性能优异的新材料,下游需求高速增长,进口替代空间巨大,公司技术、产品业内领先,有望持续受益。预计公司2020-2022 年净利润分别为2.7、3.9及5.1 亿元,对应PE 分别为37.8、25.7 及19.7 倍。

风险提示

1. 氨纶下游纺服需求持续下滑;

2. 芳纶进口替代进度低于预期。