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泰和新材(002254)点评:业绩符合预期 氨纶价格价差同比大增 芳纶部分领域需求放缓

时间:21-02-26 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2020 年业绩快报,业绩符合预期。公司2020 年实现营业收入24.41 亿元(yoy-3.69%),归母净利润为2.70 亿元(yoy+18.93%),业绩符合预期。其中4Q20单季度实现营业收入7.56 亿元(yoy+12.79%,QoQ+26.93%),归母净利润为0.87 亿元(yoy+33.64%,QoQ+49.55%)。4Q2020 单季度营收和归母净利润同比、环比均上涨的主要原因为氨纶行业景气反转,公司氨纶业务价格和盈利持续上升。

氨纶行业景气反转,四季度以来公司氨纶售价和盈利同比大幅增长。根据中纤网报价,4Q2020 单季度国内氨纶40D 均价环比同比分别上涨28.69%、23.76%至36762 元/吨,原料PTMEG、纯MDI 均价环比分别上涨22.46%、78.89%,氨纶价差环比同比分别扩大24.15%、23.29%。公司实行烟台、宁夏双基地战略,及时调整产品策略和结构,氨纶业务收入和毛利率同比大幅上升。受防疫用品口罩和防护服系带以及国内运动服饰需求增长的带动,叠加纺织服装行业的需求复苏,2020 年国内氨纶表观需求量逆势同比增长4%。

氨纶的新增供给在2021 年8 月之前处于真空期,后续扩产也仅限于龙头之间的有序扩产,目前行业供需偏紧,货源紧俏,行业平均库存降至14 天左右同时伴随原料PTMEG 和纯MDI 价格上涨的支撑,预计氨纶景气有望持续向上。目前宁夏的3 万吨和烟台的1.5 万吨氨纶新产能正在顺利建设中,预计将于2021 年投产,届时本部的4.5 万吨将关停,逐步完成新旧动能转换。

受外部环境影响,对位和间位芳纶部分领域需求放缓。受中美贸易战和外部环境影响,间位芳纶部分项目进度延缓,国外订单出现延迟,需求放缓。但随着《个体防护装备配备规范》的发布且将在2022 年1 月1 日起全面实施,将带动间位芳纶防护领域的需求。公司4000 吨防护用高性能间位芳纶产能正在顺利推进中,预计将于年内投产。2020 年下半年投产的宁夏3000 吨对位芳纶全面达产,全年销量同比提升,同时公司也积极调整对位芳纶的产品结构,以光通信、防护和军工领域为突破口保证对位芳纶的销售。

投资建议:氨纶行业景气上行带动公司盈利持续增长。扩产对位和间位芳纶产能,向下游芳纶纸延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善,把握进口替代机遇,助力军工装备发展。

芳纶+氨纶,宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。由于氨纶的价格和价差大幅上行,我们上调 2020-22 年归母净利润预测为2.70、5.65、6.78 亿元(原为2.55、3.65、4.57 亿元),EPS 为0.39、0.83、0.99 元,对应的PE 为 50X、23X、20X,维持“增持”评级。

风险提示:芳纶、氨纶价格下跌,新建项目投产进度低于预期,原料价格大幅波动。