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泰和新材(002254)点评:芳纶销量同比增长 氨纶量价盈利齐增 业绩符合预期

时间:21-05-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司发布2021 年一季报,业绩符合预期。公司1Q21 实现营业收入9.55 亿元(yoy+95.24%,QoQ+26.32%,按调整后口径,后同),归母净利润为1.77 亿元( yoy+238.47%,QoQ+126.92%),扣非后归母净利润为1.72 亿元(yoy+258.33%,QoQ+300.00%)。1Q21 销售毛利率为34.6%(统一调整运费口径后,2020 年为23.2%),费用方面,管理费用、研发费用同比分别增加了0.13、0.19 亿元至0.27、0.34 亿元,管理费用增加主要系应付职工薪酬、安全生产费增加,业绩符合预期。1Q21 营收和归母净利润同比增长的原因为1.氨纶及芳纶销量增加;2.氨纶价格和毛利率大幅提升。

氨纶行业景气反转,价格和毛利率同比提升明显。受口罩、防护服系带及运动、居家、床品、保暖等领域需求增长的带动,氨纶景气度从3Q20 年起底部反转,价格大幅上涨。根据中纤网的报价,1Q21 单季度国内氨纶40D价格环比、同比分别上涨39%、74%至51253元/吨,价差环比、同比分别扩大25%、54%至23427 元/吨(仅原料价差测算)。宁夏宁东泰和新材(002254)2020 年起扭亏为赢。目前行业供需偏紧,短期内并无新增产能,行业平均库存降至17 天左右,预计2Q21 氨纶景气有望持续。目前宁夏的3 万吨和烟台的1.5 万吨氨纶新产能正在顺利建设中,预计将于2021 年底投产,届时本部的4.5 万吨将逐步关停,逐步完成新旧动能转换。

随着需求的逐步恢复,1Q21 芳纶销量同比增长,产品结构和应用领域继续向高端的防护和军用领域调整。间位芳纶低端应用领域如高温过滤等出现低价竞争,需求下滑的现象,高端防护领域价格仍稳定,随着《个体防护装备配备规范》的发布且将在2022 年1 月1日起全面实施,对防护工装的阻燃性能、物理性能等提出了更为明确、严格的要求,为芳纶等阻燃材料相关行业带来新的市场空间,从而带来公司间位芳纶销量的快速增长。2020年年中宁夏新的3000 吨对位芳纶新产能顺利投产,1Q21 年对位芳纶销量同比大增,市占率进一步提升,同时军工方面应用也有所突破。对位芳纶未来公司将积极调整产品结构,以光通信、防护和军工领域为突破口保证其销售量,芳纶业务毛利率有望逐步提升。

芳纶和氨纶扩建项目顺利推进,在建工程保障未来业绩增长。宁夏3000 吨对位芳纶项目已在2020 年底转固,截止1Q21 公司固定资产同比增加了3.2 亿元至17.59 亿元,在建工程同比增加2.80 亿元至7.12 亿元,主要是4000 吨间位芳纶项目、高效差别化粗旦氨纶以及年产3000 吨芳纶纸产业化等项目。4000 吨间位芳纶预计将于2Q21 年建成投产,同时将在总投资额不变情况下将该项目的总规模由8000 吨提高到1.1 万吨,其中二期项目的规模提升至7000 吨,并逐步对现有的7000 吨间位芳纶生产装置逐步关停,届时生产成本将进一步下降。在建工程的逐步完工达产将保证公司未来业绩的持续增长。

投资建议:芳纶+氨纶,宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为5.65、6.78、8.27 亿元(不包含收储补偿款),EPS为0.83、0.99、1.21 元,对应的PE 为 20X、16X、13X,维持“增持”评级。

风险提示:1.芳纶、氨纶价格下跌;2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期;3.原料价格大幅波动。