泰和新材(002254.CN)

泰和新材(002254)深度研究报告:经营拐点临近 景气度助力业绩释放

时间:21-05-29 00:00    来源:华创证券

芳纶行业龙头,地位长期稳固,对标国际巨头。公司是全球三大芳纶生产企业之一,在国内率先实现间位芳纶和对位芳纶产业化,现有产能分别为7000 吨和4500 吨,产能最大且长期居于国内龙头地位。一方面,成本端控制良好,公司是国内唯一一家实现上下游上全产业链布局的芳纶生产企业,原料自给显著降低单吨投资额,拥有1-6 万元/吨优势。另一方面,公司力拓高端防护领域,产品性能由于国外同类品种,加快提升进口替代市场份额。

芳纶具有极高行业壁垒,为公司构筑深厚护城河。芳纶高门槛主要在于市场和技术层面,一方面,市场壁垒是指对于新进入产能而言,存在较长市场认证周期、推广周期及盈利周期,从产品投产至实现盈利,需5 年以上时间,因此老牌企业具有高品牌信誉度;另一方面,技术壁垒包括3 点,分别为研发周期长、生产工艺要求高和投资金额大。高进入壁垒降低了新进入者威胁,行业主要是存量市场的竞争。公司凭借相对成熟的技术和一体化产业链布局取得成本优势,并稳步扩张,提升市场份额,优化产品结构,有望率先受益于行业需求增长和国产替代进程加速。

氨纶板块业绩修复,经营拐点确立,受益于行业景气复苏,盈利预期较好。

2020 上半年,氨纶毛利率得到改善,提升10 个百分点至11%,主要得益于经营战略发生转变,2018 年产能向宁夏宁东能源化工基地迁移后,开始实施烟台和宁夏双基地建设。一方面,烟台基地实施新旧动能转换,提升氨纶装置生产效率,发展差异化氨纶品种。另一方面,宁夏基地凭借税收优惠及能源优势获得成本优势,因此公司在宁夏产能进行扩张,大力发展规模化、低成本、高效率氨纶产品。烟台、宁夏氨纶子公司扭亏为盈。2020 下半年至今,氨纶行业周期上行,终端需求强劲叠加原料端支撑良好,氨纶迎来量价齐升,公司搭乘行业高景气东风,迎来较好盈利预期。我们判断,公司氨纶业务经营拐点已经到来。

投资建议。考虑氨纶行业景气复苏,我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.7 亿元、8.1 亿元和8.4 亿元,对应EPS 依次为0.97 元/股、1.19 元/股和1.23 元/股。考虑到公司芳纶行业地位突出,氨纶竞争力相对普通,参照新材料板块的估值给予2022 年25 倍估值,目标价为29.75 元/股。首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:公司新产能投放不及预期,氨纶景气度持续性不及预期。