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泰和新材:芳纶军用比例有望提升,氨纶同比仍明显好于去年

发布时间:2014-09-03    研究机构:东兴证券

事件:近期我们调研了泰和新材(002254),与公司就近期产品经营情况、下游市场等进行了交流。

主要观点:

1、公司获得武器装备科研生产单位二级保密资格,可进入军品设计环节。

公司8月份公告称收到山东省武器装备科研生产单位保密资格审查认证委员会《关于批准公司为二级保密资格单位的通知》,表明公司具备了参与承担军队系统装备部门的涉密级武器装备科研合同项目招标、订货和承包单位分包涉密合同的资格,对推广公司芳纶系列产品在军工领域的应用具有非常重要的现实意义。

公司芳纶产品目前在军用领域已有一定的少量应用,获得上述资质的要求是有已在合作的项目。无此资质前,公司被动的接受下游客户的采购,该资质拿到后,公司可以进入军方装备数据库,看到产品目录,从而可以提前进行产品的研发与设计,这样公司可以把握市场并适时推出适宜的产品。

2、芳纶1414目前满开工率,工业用偏多,军用有小部分。

公司芳纶1414有1000吨的设计产能,目前基本满开工率。产品目前应用仍是工业领域偏多,军用是一小部分。我们期待获得军用设备保密资格后,军用比例能够有所提升。目前国内芳纶1414工业用途第一大领域是光缆,大约一半的用量(包括进口的)用于制作光缆。第二大用途是汽车胶管等汽车用料,占用量的20-30%,包括胶管、刹车片、发动机片等。公司1414用于汽车与光缆的比例基本相当。芳纶1414强度高军用主要做头盔,以前定的材料标准是进口的,所以基本用杜邦、帝人产品。新标准中可以用国产材料,防爆服已应用了公司产品。此外,防护服中主要用芳纶1313,添加1414增加强度。

3、芳纶1313供应格局有所改善。

芳纶1313下游低端滤料与高端军用警服等价格差异较大。整体,白丝偏多,色丝偏少。近几年色丝逐步增长。(防护服用色丝做,因为芳纶不好染色,染色影响强度)原来采用1313的军种较少,现在增多,特警已正式装备,有些军种试穿阶段。去年下半年开始,有军种主动采购,大形势偏好,预计会逐步有所好转。

芳纶1313国内主要四家生产企业,2013年由于竞争激烈,公司芳纶整体毛利率下滑约7个百分点。今年由于竞争对手市场份额萎缩或者现金流问题等,正面激烈的竞争有所减缓,公司销售量增长,预计1313今年盈利情况有所好转。

4、氨纶盈利仍将好于去年,但2015年新增产能带来压力较大。

2013年,下游纺织服装行业历经2年库存消化后的补库存行为带动氨纶价格的大幅提升,行业景气度明显上升。虽然2014年氨纶下游纺织服装行业较为低迷,氨纶销量会有一定影响,但氨纶价格降幅较小,整体氨纶价格波动放缓,而且成本也有一定程度的下降,从目前情况估测,2014年氨纶盈利情况仍将大幅好于去年。公司中报预计2014年Q1-Q3净利润同比增幅在109-134%,显示公司氨纶2014年仍将保持较好的盈利状态。目前国内氨纶总产能约48万吨,由于2014下半年至2015年国内仍有7-8万吨的扩产计划,所以未来几年氨纶产能压力会比较大。

结论:

公司今年氨纶盈利能力仍将大幅好于去年,但未来仍有新产能陆续投产的压力。公司获得武器装备科研生产单位二级保密资格,具有重要意义,意味着公司可进入军品设计环节,为公司芳纶系列产品未来军用扩大打下良好的基础,期待公司合作项目的增多。预计公司2014-2016年EPS分别为0.35、0.45、0.54元,对应PE分别为31、24、20倍,给予公司“推荐”投资评级。

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