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泰和新材:氨纶景气度向下趋势尚未终结

发布时间:2015-08-21    研究机构:瑞银证券

二季度氨纶旺季效果不显著,三季度或继续承压

公司上半年净利润5570万元,同比下降38%。二季度是氨纶的产销旺季,因此公司净利润环比略有上升,但氨纶行业的景气度整体向下。芳纶下游需求在环保等领域有所上升,且公司积极开拓军品市场,但芳纶业务总体受到价格下跌影响,在公司毛利率保持稳定的情况下,毛利同比下降13%。

氨纶行业竞争激烈,向下趋势尚未终结

公司预告三季度净利润在1430-2930万元之间,我们预计氨纶行业景气度向下趋势尚未终结。2014年底至2015上半年氨纶行业新增产能接近9.5万吨,但下游需求基本稳定,因此行业开工率从14年的95%下降至2015上半年的83%,且库存同比增长30%,短期供过于求明显。受此影响,15年上半年氨纶的价差较14H2下降了5-10%。我们预计下半年氨纶行业的利润会继续下降,因为氨纶价差仍然接近最近5年的平均值,距离12年的低点仍高20%以上;且新产能规模更大成本更低,至今尚有利润,为未来成本竞争提供空间。但我们预计氨纶价差下降速度会明显放缓,因为新增产能投放基本接近尾声,且行业集中度较高,行业自律较12年明显有所改善。

公司估值溢价或将持续存在,未来军品需求放量或拉动利润上升

在股市近期表现中,军工指数反弹幅度较大。公司因从事军工相关业务带来的估值溢价可能将长期存在,估值或将持续高于行业中其他化纤企业。不过,我们预计溢价水平可能逐步下降。我们认为,如果未来军品需求放量,并且带动公司利润增长,才可能实现利润和估值双回升。

估值:维持20元目标价和“中性”评级

我们参考军工行业可比公司PB估值下限,给予公司6x15年PB,得出目标价为20元。维持“中性”评级。

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