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泰和新材:从军工概念走向基本面

发布时间:2015-09-14    研究机构:瑞银证券

氨纶库存高企竞争持续激烈

今年以来氨纶的价差不断缩小,40D的价差年初至今下跌了21%,上半年产能投放增速达到17%,高于行业需求增速;9月也出现旺季不旺的情况,行业库存高企,已经达到45天需求以上。加上氨纶价格跟随原料价格下降,即使毛利率变化不大,绝对利润也应出现了明显下降。

下调盈利预测

我们下调公司15-17年的EPS预测至0.18/0.20/0.22元/股(原为0.26/0.30/0.32元/股)。氨纶的价格跟随原料价格继续疲弱,虽然产能扩张接近尾声,但高库存需要时间消化,因此我们下调了15年的氨纶毛利率预测至18%,原为21%。

军工主题投资热走向理性

公司的芳纶业务近年来发展较好,在下游各类环保军工方面拥有良好的前景,公司的芳纶类产品(防弹和芳纶纸)在“9.3阅兵式”上也有登场,但芳纶利润占比仍然偏低,且放量和出业绩仍然有待时间。年中以来军工指数平均下跌50%,平均PB为6倍,且之后或缺少足够的催化剂,我们认为投资者会更加关注业绩,而非纯粹的军工概念股。公司的估值水平可能逐步从军工类向化纤类靠拢。

估值:下调目标价至10.35,下调评级至“卖出”(原“中性”)

我们采用PB估值法,下调目标价至10.35元(原为20元),基于2016年的3XPB,全化纤行业平均PB为3.09倍。主要由于我们认为公司的估值可能随着阅兵结束,将从军工类股票的6XPB,向化纤类3XPB靠拢。我们认为股价的上行风险为市场反弹,青睐小市值的高弹性品种。

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